市值腰斩背后，高客群消费预算被谁分流？

奢侈品行业正在经历的不是一场普通感冒，而是代谢系统的结构性病变。从2023年4月904.6欧元的历史高点，到2026年9月3日收于431.05欧元，LVMH股价跌回五年前，市值腰斩 。这不是一个品牌的问题，这是一张行业化验单上最刺眼的异常指标。

LVMH的营收从2023年的861.53亿欧元降至2025年的808.07亿欧元，同期经常性经营利润从228.02亿欧元降至177.55亿欧元 。

LVMH时装皮具业务近年营收利润统计表格

最核心的时装与皮具业务——这个贡献集团近半营收和约七成经常性利润的板块——2026年上半年有机增长仍为-1%，直到二季度才勉强实现1%的正增长，结束了连续七个季度的下滑 。

开云集团更惨。2025年全年营收同比下滑13%，归母持续经营净亏损2900万欧元 。核心品牌Gucci销售额已连续下跌11个季度，2025年同比下滑22%，2025年关店75家，2026年计划再关100家 。

行业整体同样不乐观。贝恩数据显示，2025年全球个人奢侈品市场规模3580亿欧元，2026年预计同比增速仅2%-4% 。中国内地市场2025年收缩3%-5%，其中皮具箱包品类下降8%-11% 。

贝恩全球奢侈品不同品类市场表现报告截图

唯一的例外是爱马仕：2026年上半年营收同比增长6.1%，营业利润率维持41%高位 。历峰集团的珠宝部门也连续七个季度保持两位数增长 。但这两家是特例，不是行业底色。

外因：高净值客群的预算被三个新赛道全面分流

第一，黄金投资。世界黄金协会数据显示，2026年上半年金条、金币及黄金ETF等投资需求占中国黄金需求总量的66% 。老铺黄金2026年上半年收入198.1亿元，同比增长60.3%，净利润43.2亿元，同比增长83.6% 。

历峰集团CEO公开点名老铺黄金“推动了珠宝市场的活力”，LVMH掌门人阿尔诺亲自到老铺黄金门店驻足半小时 。“文化+保值”的组合，切走了大量原本属于传统奢侈品的预算。

第二，高端户外。亚玛芬体育旗下始祖鸟2025年营收同比增长30%至28.56亿美元，萨洛蒙全年销售额首次突破20亿美元，大中华区全年净增近100家门店 。On昂跑2025年亚太区销售额同比增长96.4% 。

天猫户外近两年引入商家超过5000个，2026年户外新锐品牌成交同比增长60% 。一件始祖鸟硬壳、一双萨洛蒙跑鞋，正在和一只LV手袋竞争同一笔预算。

第三，体验类消费。麦肯锡2026年针对中美超过2000名奢侈品消费者的调查显示，如果拥有更多可支配收入，旅行是消费者最优先考虑的支出方向，优先级高于所有实物奢侈品 。

2026年上半年，仅文旅部门就注销、撤销、吊销了2400余家旅行社，但高端定制小团、人文深度游却在快速增长 。

内因：高溢价逻辑正在被消费者抛弃

胡润研究院2026年的调研数据给出了最直接的诊断：81%的消费者认为传统奢侈品溢价过高、性价比偏低，66%主动降低购买频率 。贝恩也指出，传统奢侈品持续提价但创新不足，导致消费者重新衡量皮具箱包的购买价值 。

更致命的是，全球奢侈品入门消费群体两年减少了6000万，退出者基本都是家庭年收入50-150万的中产人群 。

这批人过去是入门款奢侈品的主力，现在他们的消费逻辑彻底转向——不再为品牌Logo的溢价无条件买单，47%的消费者养成了“先查二手转售价，再入手新品”的习惯 。

AI和科技行业创造的新财富群体，对显性奢侈Logo的兴趣明显更低，更偏好低调奢华、户外机能、小众设计类产品 。当新的财富人群不再把LV当作身份表达的首选，传统奢侈品的品牌溢价就失去了根基。

奢侈品行业不会消失，但普涨时代已经结束。未来的分化会非常清晰：

有保值属性和硬奢基因的品类，正在承接避险需求。历峰集团珠宝部门连续七个季度两位数增长，开云集团单独设立珠宝部门、上半年珠宝业务营收同比增长14% 。LVMH旗下蒂芙尼和宝格丽的中国客群也在改善 。

消费者从“穿戴功能”转向“资产保值、典藏传承和情绪承载”，珠宝和顶级皮具正好承接了这一定位 。

而依赖Logo溢价、缺乏功能性和保值属性的软奢品类，承压远未结束。LV已经开始降价——当季新款老花款从18000元下调至16600元 。曾任职于LVMH的资深人士直言：“当一个品牌开始用价格换销量时，说明它的品牌溢价正在被侵蚀。”

街头行人手持奢侈品经典印花皮具手袋

LVMH自身的策略调整也在印证这个判断：2026年将DFS大中华区业务出售给中国中免，将Marc Jacobs卖给美国品牌管理集团，并已于2025年将Loro Piana持股提升至94%，聚焦顶奢主赛道 。

LV中国门店网络从下沉市场大幅收缩，西南五省门店近乎腰斩，38家分支机构注销，执行“撤弱留强” 。集团不缺钱，缺的是时装皮具的增长动能。

奢侈品行业正在从“越贵越买”的Logo时代，进入一个消费者追问“我多付的钱到底换来了什么”的新阶段 。能回答这个问题的品牌——无论靠保值属性、极致工艺还是文化叙事——将继续留在牌桌上。答不上来的，正在被黄金、户外、旅行和一批新贵品牌悄然替代。